Título: Indicadores econômicos e projeções
Autor: João Marcus Marinho Nunes
Fonte: Jornal do Brasil, 18/10/2004, Economia & Negócios, p. A-18

Além do Fato / Mercado financeiro

Professor do Ibmec e sócio da Macro Global Consultoria

Mudanças significativas nos preços de ativos especulativos e aumentos momentâneos de volatilidade freqüentemente acontecem em seguida ao anúncio de indicadores econômicos. Estes acontecimentos geram riscos e oportunidades de lucros para os participantes de mercado. Assim, não é surpreendente que haja um acirramento na atividade de trading em torno do momento do anúncio do valor do indicador. Essencialmente, os traders tentam tanto antecipar a informação que será anunciada, como ter bem definido o que o mercado, como um todo, espera. O anúncio periódico de indicadores significa que informações sobre as expectativas de consenso geradas por analistas podem ser coletadas e distribuídas para os participantes de mercado e que o ¿erro de previsão¿ pode ser determinado logo do anúncio do indicador. A reação dos preços à nova informação ¿ nova no sentido que não era esperada ¿ depende não somente do tamanho do erro de previsão (que define a magnitude da surpresa) mas também do ¿modelo¿ econômico que os traders utilizam para interpretar os dados.

Neste contexto, a reação do mercado aos dados anunciados fornece boas dicas sobre o modelo percebido pelos traders para interpretar os dados. Essas percepções são interessantes porque freqüentemente são caricaturas da teoria econômica subjacente. De todo modo, existe a presunção que os erros de previsão (as surpresas) contêm informação relevante para os participantes de mercado. Uma hipótese alternativa é que os anúncios contêm o que Fischer Blackl chamou de ruído ¿ fatores não-informativos aos quais os preços especulativos reagem - ao invés de informação.

Visto de outro ângulo, a atenção que os participantes de mercado dão aos anúncios dos indicadores econômicos sugere a importância dos fatores econômicos fundamentais para a determinação da taxa de juros, por exemplo, como previsto pela teoria econômica.

De fato, o foco dos traders no anúncio dos dados econômicos seria exatamente o que se deveria esperar de um mercado financeiro eficiente, em que os traders rapidamente processam o impacto das novas informações (aquilo que não era esperado) sobre os preços dos ativos.

Infelizmente, primeiras impressões podem ser falsas. Um exame mais detalhado indica que a reação dos preços especulativos à chegada de novas informações é freqüentemente estranha, suscitando, naturalmente, uma série de perguntas. Esta consideração fica clara quando se examina a evidência circunstancial.

a) por que a interpretação que os traders dão a informação contida em um dado indicador econômico muitas vezes se modifica radicalmente no tempo?

b) por que alguns indicadores são, periodicamente, extremamente importantes e em outras ocasiões são virtualmente ignorados pelos participantes de mercado, apesar de em ambos os casos poder-se constatar elevados erros de previsão (ou conteúdo informativo)?

c) o foco do mercado está em constante mudança. A percepção do mercado do que constitui um indicador importante se modifica no tempo. Nos últimos meses, por exemplo, o dado de emprego parece ter sido alçado ao posto de ¿indicador dos indicadores¿.

d) as relações econômicas percebidas podem ser incorretas. Muitas das ¿convicções¿ macroeconômicas dos traders são noções infundadas.

e) os indicadores econômicos anunciados cobrem curtos períodos de tempo (variando de semanal a trimestral), são geralmente preliminares e freqüentemente sujeitos a revisões significativas. Em resumo, o comportamento dos preços especulativos vai determinar a validade de uma teoria econômica particular. No entanto, a relação relevante pode não estar aparente na reação imediata dos preços de mercado à informação econômica recebida. A constante mudança de foco do trader, as variações de interpretação dadas ao mesmo evento em momentos distintos, as percepções das relações econômicas subjacentes e o caráter preliminar e de alta freqüência dos dados anunciados, ilustram o perigo de se atribuir excesso de significado à reação inicial do mercado ao anúncio das informações.

A reação, muitas vezes aguda, dos preços dos títulos de renda fixa ao anúncio dos dados econômicos sugere que o conteúdo informativo dos dados é significativo. Também sugere que a previsão de consenso dos participantes de mercado é relativamente pobre, já que se fosse mais precisa as respostas seriam menos fortes (mais informação já estaria contida nos preços). Pode ser que as razões motivadoras das respostas do mercado são, muitas vezes, espúrias e, combinando este fato com a baixa precisão das previsões, conclui-se que relatórios econômicos podem conter mais ruído do que informação.

Assim, uma conclusão possível é a de que a falta de paciência (ou de pensar) de traders, jornalistas e muitos analistas, os coloca em busca de relações causa-efeito rápidas, convictas e erradas.